本文目录：
1.介绍股利贴现模型；
2.以贵州茅台为例根据现有情况估计模型内部各参数；
3.得出结论；
一、股利贴现模型（DDM）
我们知道给一项资产定价最朴素的想法是将它未来产生的所有现金流以一定的贴现率贴现至当前时刻。例如一只10年期票面利率为3%的国债，假定贴现率为3%、每年付一次利息，那么这只国债当前的价格为：用每年产生的利息以及第10年偿还的本金贴现至当前时刻。
现在，我们沿用这一思想考虑一只股票的价格。股票当前的价格应该等于未来各期现金流的贴现。债券的例子告诉我们，贴现率应该为该资产的预期收益率
即股票的当前价格等于未来各期股利的贴现和。这里有一个前提假设：
假设这一极限大于零，那么第t期的股价St 上涨的速度将超过
股利贴现模型假设资产价格不存在泡沫，投资者均为理性人。
1.1戈登股利增长模型
到目前为止，虽然我们得出了当前时刻股价的计算公式，但事实上这一公式很难指导现实：如果我要给贵州茅台定价，我首先要对茅台明年的股利（D1）、后年的股利（D2）、大后年的股利（D3）.....甚至是1000年以后的股利（D1000）做出预测，这显然是不可能的。因此为简化起见，从股利贴现模型（DDM）推出了更加实用的模型，即戈登股利增长模型。
市场上有些企业为吸引投资者或者股东要求，会每年以一定增速提高股利，例如今年股利为1元/股，股利增长率为10%，明年的股利为
因此戈登股利增长模型假设市场预期股利以恒定的速率g一直增长下去，即
因此，当前时刻股价为：Div=D1
利用等比数列求前
注意这里的关键假设
现在给出戈登股利增长模型的完整表述：
1.2戈登股利增长模型中各项参数的涵义
1.2.1贴现率
我们首先给出资产回报率的定义式：
因此股票的回报率为：
将
至此我们知道了贴现率
1.2.2股利增长率
我们知道股利是净利润的一部分，即
在没有股票以及债券融资（外部融资）的前提下，盈利的增长来自于留存收益。假设一家公司将其净利润全部以分红的形式分给股东（
因此只有当一些盈利没有作为股利支付给投资者时，即部分盈余留存时，公司盈利才会增加：
等式两边同时除以“今年的盈利”，得到：
即：
因此，
这里的留存收益回报率指下一年度留存收益所带来的回报，即每一块钱留存收益在未来能够带来多少块钱的净利润，是预期未来留存收益回报率，。而未来投资项目的详细信息并不是公开信息，因此预测未来留存收益的预期回报率是困难的。留存收益属于股东权益。因此，假设这家企业已经进入平稳运营的时期，那么当年选择的项目回报率与其他年度的投资项目一样，我们就可以用历史权益资本回报率（
（从这里可以看出DDM适合于那些已经进入平稳增长期的企业进行估值，这样其历史ROE才与当年留存收益预期回报率才是相近的。这里的g更应解读为未来预期股利增长率的平均值，而当企业进入平稳期后其预期股利增长率会回归于一固定值）
1.2.3DDM的分子与分母
由于
二、以贵州茅台为例根据现有情况估计模型内部各参数
贵州茅台今年的股利为17.025元/股，即
上文提到
接着使用CAPM计算贵州茅台的风险补偿。通过使用python计算β，如下：
import tushare as ts
import pandas as pd
import numpy as nppro = ts.pro_api('###############') #这里需要填写你注册好的Tushare的TOKEN凭证all_data = {}
all_data['000300'] = pro.index_daily(ts_code='000300.SH', start_date='20140101', end_date='20200711')
all_data['600519'] = pro.daily(ts_code='600519.SH', start_date='20140101', end_date='20200711')price = pd.DataFrame({tic: data['close']for tic, data in all_data.items()})
returns = price.pct_change()[1:]m = returns['000300'] #指数数据
s = returns['600519'] #个股数据covariance = np.cov(s,m)[0][1] # 计算两者的协方差
variance = np.var(m) # 计算指数的方差
beta = covariance / variance
print('beta值为：',beta)beta值为： 0.7735432985588312代码参考自：
贝塔值（beta）的线性回归方法实践www.cnvar.cn
β=0.77,风险补偿估计为
因此
接下来估计g。贵州茅的留存收益比率从2015年的50%降至2019年的48.1%。
我们预计今年因疫情影响缺乏投资机会，贵州茅台会选择多分红，因此预计b=0.5，预计ROE略低于2019年为0.33，因此g=16.5%。因此下一年的股利
最终预计贵州茅台的股价为：19.83/（0.1761-0.165）=1786元
三、结论
牛市抑或加大资金投入的结论是建立在对以下几个问题的回答之上的。
1.央行是否会进一步压低无风险利率？
由于贴现率r等于无风险利率与风险溢价的和，而无风险利率的下降会使得所有证券的贴现率同时下降，因此这一点至关重要。
2.人们的消费意愿是否会进一步上升？
这里消费不光指非耐用品消费，吃穿一类，更多指耐用品的消费，例如汽车等，因此关注这一类指标十分重要。
3.境外资金是否会继续买入A股？
从7月2日至今离岸人民币汇率的走势以及沪港通每日余额来看，近期有一股外资力量大幅买入A股。笔者甚至认为正是着一股外资的力量拉升了近期A的整体估值，带动交易量上涨。
有兴趣的读者可以求一下外资流入比率与上证指数上涨付的相关系数，估计为正的概率很大。
