智能工作空间让Dropbox拥有无限扩展潜力

Dropbox一直以“让工作变得更好”的使命。在竞争激烈的市场中，Dropbox有着卓越的历史，就连苹果创始人史蒂夫·乔布斯曾经提出来要收购它。

Dropbox的智能工作空间是一个开放的生态系统，由于其开放集成的特性，它正在成为一个操作系统中的知识工作者的操作系统。

智能工作空间正迅速成为知识工作者的必要条件，并且随着工作流程的确立，其粘性也越来越强。随着时间的推移，Dropbox的ARPU将很容易获得提升。

Dropbox的管理层继续执行公司的目标，这意味着Dropbox在未来4到6年的时间里可能增长200%。

Dropbox的目标

自从几年前我们开始关注Dropbox(股票代码：DBX)以来，我们查阅了大量关于Dropbox联合创始人兼首席执行官德鲁•休斯顿的公开资料。发现从一开始，休斯顿就一直坚持“让工作更好”的策略。这一战略在2020年疫情时代“在家工作”的趋势中发挥了重要作用。

Dropbox是一家SaaS云服务公司。Dropbox提供“云”的技术基础设施和计算平台，这意味着它在世界各地拥有存储和保护客户数据的数据中心，以及一个与该基础设施上的“工作空间”集成的云存储平台。客户为通过浏览器或同步桌面应用程序访问Dropbox，并进行付费。

那么Dropbox是怎么为用户提供服务的呢？举个例子。我们在Dropbox的应用程序上打字的时候，我们写下的内容会被Dropbox自动保存和备份。我们不需要处理硬盘驱动器，只需要一台电脑以及连上互联网。假如我们一开始在Mac台式电脑上开始写字，现在切换到MacBook Pro笔记本上继续写，这是完全无妨碍的，可以无缝切换；假如如果我们在半夜有了什么好主意，可以随时拿起手机，打开Dropbox，直接把写下来。Dropbox可以在我们所有的设备上同步运行，总是完美无缺。随着我们不断地使用Dropbox，我们的业务流程和写作会继续深入地融入到Dropbox平台中。

Dropbox最初只是一家云备份和存储提供商。而现在Dropbox已经从一个简单的文件存储平台发展成为一个内容协作平台，多个用户可以在同一个文件上协作，并进一步发展成为现在的“智能工作空间”的平台。

Dropbox去年的一项创新是推出了桌面应用程序，这实际上是一种新的智能工作空间。这种桌面应用程序让用户摆脱了在web浏览器上进行工作的繁琐，转向了更集中的智能工作空间。

Dropbox把这款桌面应用程序叫做智能工作空间是一个完美的描述，因为它使整个Dropbox平台成为知识工作者的操作系统中的操作系统。Dropbox一开始的目标是让工作变得更好。该软件现在是数百万知识工作者的前沿中心，有了它，Dropbox公司开始真正实现这一愿景。

基于文件存储和共享基础，Dropbox已经扩展到包括以下内容:

* Paper功能。Paper 是一个开放和灵活的内容创建应用程序—提供一种数字画布并完全与主要的Dropbox文件平台集成。它可以用于创建协作会议记录、演示内容(包括图像、视频等)、检查表、重复内容需要的模板。我们可以在Dropbox文件里储存所有资料、文字、图像。

* 展示功能。Dropbox具有一种优雅的展示方式，用户可以很容易地展示自己的文件，包括嵌入视频。

* 传输功能。Dropbox能够传输大文件，是一个传输的完美工具。

* HelloSign。这是是一个外观和表单创建平台，于2019年初被Dropbox以2.3亿美元的价格收购。HelloSign类似于Dropbox，它有一个干净、易于使用的界面。

HelloSign具有电子签名功能，它的主要竞争对手包括DocuSign(股票代码：DOCU)和Adobe的Adobe Sign。我们使用了DocuSign、HelloSign和JotForm。对比后，发现如果想要简单地签署文件或完成简单的表单，HelloSign是最好的选择。DocuSign有一个更成熟的产品，可以很好地用于需要签名的更复杂的文档工作流；对于构建具有多个独特功能的复杂表单，JotForm对我们来说是最好的选择，并且我们一直在使用JotForm为潜在的咨询客户构建数字表单，基于我们的使用体验，我们认为HelloSign是一个有潜力的高质量产品，它非常适合Dropbox。

HelloSign所有的这些功能或产品都与Dropbox的智能工作区形成集成。

从相对估值的角度来看，Dropbox的年度自由现金流大约是DocuSign的5倍，但DocuSign的市值比Dropbox高出5倍以上。

结论

想要深入理解Dropbox的发展，我们就要理解关于Dropbox的智能工作空间平台的两个关键属性：开放集成性和用户粘性。

Dropbox智能工作空间，拥有一个开放的生态系统，它集成了所有其他生产力工具，特别是与微软Office、Zoom、Atlassian、Slack、BetterCloud和谷歌等企业的深度集成。正如我们前面提到的，它正在成为知识工作者操作系统中的一种操作系统。这种集成的开放架构继续使它有别于竞争对手Box (股票代码：Box)，后者采取了不同的路线，成为一个专门的企业级内容管理、文件存储和共享以及协作平台。使用智能工作空间的个人不必牺牲使用任何其他提高工作效率的应用程序。他们可以直接在Dropbox的智能工作空间划分他们的工作版块，而且在很多情况下，无需离开Dropbox就可以无缝地使用其他工具。

用户粘性是Dropbox第二个关键属性。随着客户不断深入地将他们的业务流程嵌入到Dropbox智能工作空间中，Dropbox正逐渐成为客户在办公时的一个必要的工具。毫无疑问，随着时间的推移，他们也会愿意为Dropbox支付更多的费用。对于每天使用Dropbox智能工作空间来创建、存储、共享和协作内容的知识工作者来说，它所带来的生产力价值实在是不容忽视。从这个角度来看，产品进化的下一阶段将会很有前景。如果未来的发展继续扩大和深化这些关键属性，那么投资者可能会开始期待随着时间的推移，每用户平均收益(ARPU)的增长。

投资者还需要关注两件事：

首先，由于Dropbox有充足的定价层次，那些不需要或不愿意因为任何原因支付更多费用的用户不需要被迫离开。每用户平均收益(ARPU)的扩张可以针对付费意愿更强的用户，他们愿意接受更高的价格，因为Dropbox的产品对他们来说会成为必需品，特别是当Dropbox开发或收购新的产品后继续提高用户对整个产品的粘性。一个用户可能不需要或不想使用HelloSign，但是一些新功能或工具的出现可能会完全改变他们的意见，这在很大程度上会增加个人或公司对Dropbox智能工作空间的重要性。

其次，由于Dropbox的竞争对手正在持续减少，他们不会像其他直接竞争对手那样面临标准SaaS的定价压力。例如我们经常使用苹果的硬件产品，但我们不会用苹果的替代产品来取代Dropbox智能工作空间产品，因为Dropbox提供的服务已经让我们产生粘性了，迁移成本很高。所以越来越离不开。

另外，Dropbox强大的自由现金流产生能力使得它有能力继续收购其他公司。我们认为，图表化应用程序和工作流管理功能，将成为Dropbox下一个收购目标。Dropbox已经集成了一些可以处理这个问题的应用程序，但也有可能会自己来开发这样的功能。

我们认为这是智能工作空间基础的最后一块砖。有可能成为Zoom(股票代码：ZM)这样高估值的公司的收购目标。想想看。如果Zoom收购了Dropbox，并将这两个应用程序完全集成，那么它将更容易向企业客户销售Dropbox的智能工作空间。

看空Dropbox的投资者经常关注Dropbox的竞争对手，比如苹果、谷歌和微软。但是，Dropbox真的有被这些大公司给压下去了吗？

首先，我们要指出的是，在Dropbox创立之初，史蒂夫•乔布斯曾邀请两位创始人到他的办公室，说他们应该把产品卖给苹果。Dropbox的创始人毕恭毕敬地拒绝了。乔布斯提出这个提议是因为Dropbox开发了更好的产品。“更好的产品”的优势依然存在。Dropbox的关键优势在于其开放的生态系统，这意味着用户不必拘囿于某个供应商的产品阵容中。我们认为我们现在的情况是，大型竞争对手的规模和资源真的不重要。它可以归结为——创造力、设计独创性、产品执行力。Dropbox是这方面的领先者，它的内在品质是无法通过购买或管理来实现的。

在产品质量和竞争力方面，Dropbox前进的关键是关注客户，这正是他们正在做的。他们与客户进行长时间的付费访谈，通过访谈了解他们如何使用产品，了解他们面临哪些工作障碍，以及了解他们还有哪些需要改进的地方。这种专注于更好地创新的做法一直是任何一家企业的制胜法宝。

对Dropbox的财务预测

以下是Dropbox在2019年提出的目标模式的亮点:

资料来源：Dropbox财报

我们把这些长期目标纳入自己对公司的财务预测中。

Dropbox的收入和每用户收益持续增长，但速度在逐渐下降，运营杠杆开始发挥作用，这些使得Dropbox的运营利润率有望在2024-2025年达到30%。

要衡量公司的长期实力，我们认为需要关注的关键指标是每用户收益的增长。随着时间的推移，每用户收益的增长将告诉我们客户对智能工作空间的重视程度。此外，随着生态系统的增强和在客户工作流程中更加离不开Dropbox，每用户收益可以随着用户升级到更高层次的计划而增长。我们认为我们所模拟的每用户收益增长有点保守，如果每用户收益出现明显的上升，我们一点也不感到意外。

拐点来临

根据这一目标模型所暗示的财务下滑路径，我们预计Dropbox将在2021年产生每股1.36美元的自由现金流。鉴于该公司的长期增长轨迹，我们对它的预期市盈率为22.5倍，因此我们的12个月目标价为30.60美元，较当前价格上涨65%。如果2021年不是Dropbox股价的拐点，那么2022年将是一个拐点，因为该公司目前的股价是我们估计的2020年每股自由现金流1.72美元的11倍还不到。

展望未来，到2025年，我们预计Dropbox的每股自由现金流将达到3美元以上，每股收益将达到2美元以上。以18倍的市盈率计算，4到6年后每股可能达到54美元，几乎上涨了200%。以目前每股18.50美元的价格，再加上我们在这里所描述的业务实力，我们可以看到一个更长期的增长潜力。

总结

软件股票投资者一直回避Dropbox，因为他们更愿意把钱投资到其他任何东西上。在这里，我们有一场经典的龟兔赛跑。因为Dropbox的收入增长率只有10%到15%，它已经被遗忘了。然而，这也提供了一个关键的优势：它让它的竞争对手忽略了它。

我们认为，到Dropbox的智能办公空间达到巅峰时，对竞争对手来说已经太晚了。为数百万知识工作者运行日常工作站，将是行业的蓝海。Dropbox抓住了。

在我们看着这家公司前进的过程中，我们将继续关注的关键问题是：他们真的在改进产品吗？我们的结论是，Dropbox比以往任何时候都要专注于提升产品本身。Dropbox不仅仅是一个“在家工作”需要使用的重要工具，它是一个真正为我们的现代工作而建的公司。

最终，我们认为Dropbox公司将是极其具有潜力的。