又一家瓶装水企业冲刺上市。

近日，怡宝母公司华润饮料（控股）有限公司（下称“华润饮料”）递交招股书，准备在港交所主板上市，BofA securities（美银证券）、中银国际、中信证券、瑞银集团为其联席保荐人。

如若顺利，怡宝将成为又一家在港交所上市的包装饮用水品牌。在此之前，农夫山泉已于2020年9月8日在港交所IPO，代码为“09633”，发行价为每股21.5港元，募资净额约81，49亿港元。

对比来看，华润饮料的收入规模和利润水平远不及农夫山泉，但该公司也打出了足够的市场。数据显示，华润饮料的饮用纯净水产品（“怡宝”品牌）2023年销售额约为395亿元，在纯净水品类中排名第一。

另一方面，华润饮料亦有不少隐忧。其中，在包装饮用水行业和No.1相比仍有不小的差距。与此同时，华润饮料还长期存在产能利用率不足的情况。即便如此，该公司仍要募资用于加强产能（扩产）。

此外，华润饮料还在冲刺上市前“突击式”分红，分红金额高达25亿元，现有股东提前瓜分利润果实，“造富”现象明显。不过，该公司也为后续股东留有部分分红空间，以吸引外部投资。

一、行业第一or第二？农夫山泉是绕不过的大山
华润饮料在招股书称，该公司是中国包装饮用水行业的开创者、中国即饮软饮行业的领导者。根据灼识咨询报告，华润饮料是中国最早专业化生产包装饮用水的企业之一，已成长为中国第二大包装饮用水企业以及中国最大的饮用纯净水企业（按2023年零售额计）。

根据灼识咨询报告，“怡宝”品牌饮用纯净水产品于2023年的零售额达到人民币395亿元，是中国饮用纯净水市场的第一品牌。于2023年，按零售额计，华润饮料在中国即饮软饮企业中排名第五。

据招股书介绍，华润饮料以「怡宝」品牌为中枢，以饮用纯净水产品为根基，通过丰富水种、拓展产品规格，不断丰富包装饮用水产品矩阵、覆盖包括外出、居家、商务、餐饮、运动等多种消费场景。

除怡宝外，华润饮料还推出了各类即饮软饮产品，包括茶饮料、果汁类饮料、咖啡饮料等。根据灼识咨询报告，以2023年零售额计，其在茶饮料、果汁类饮料、咖啡饮料等核心即饮软饮品类的市场份额均居于中国市场前十位。

其中，华润饮料在中国菊花茶饮料市场排名第一，以及在风味水市场排名第二。截至最后可行日期，华润饮料拥有「怡宝」、「至本清润」、「蜜水系列」、「假日系列」及「佐味茶事」等13个品牌的产品组合、共计56个SKU。

2021年、2022年和2023年度，华润饮料的收入分别约为人民币113.40亿元、126.23亿元和135.15亿元，毛利分别为49.71亿元、52.59亿元和60.35亿元，净利润分别约为8.58亿元、9.89亿元和13.31亿元。

不难看出，华润饮料的业绩整体呈增长态势，但增幅并不明显。2021年至2023年，该公司的营收年复合增长率为9.2%，净利润年复合增长率为24.6%。数据显示，华润饮料的净利润率由2021年的7.6%增至2022年的7.8%，并进一步增至2023年9.9%。

华润饮料在招股书中援引灼识资讯报告称，在中国前五大即饮软饮企业（以2023年零售额计）中，该公司的零售额增速（以2021至2023年的年均复合增速计）及净利润增速（以2021至2023年的年均复合增速计）均排名前二。

贝多财经发现，华润饮料的规模和农夫山泉还存在较大的差距。根据农夫山泉2023年财报，该公司2023年的收入约为426.67亿元，较2022年的332.39亿元增长28.36%，2021年为296.96万元。

2021年、2022年和2023年，农夫山泉的毛利分别为176.56亿元、190.95亿元和254.07亿元，净利润分别为71.62亿元、84.95亿元和120.79亿元，公司拥有人应占净利润分别为71.62亿元、84.95亿元和120.79亿元。

财报显示，农夫山泉2023年的包装饮用水产品收入为202.62亿元，较2022年的182.63亿元增长10.9%，占总收入的比例为47.5%。这也意味着，农夫山泉单就包装饮用水产品的收入就已经远远超过华润饮料。

二、产能利用率约七成，产品较为依赖第三方
另据招股书披露，华润饮料的多数收入由包装饮用水产品贡献，而饮料产品的占比不足10%。具体来看，华润饮料2021年、2022年和2023年的包装饮用水产品收入分别约为108.18亿元、119.06亿元和124.47亿元，占比分别为95.4%、94.3%和92.1%。

截至2023年12月31日，华润饮料在中国拥有12家已投产的自有工厂及34家合作生产伙伴，生产包装饮用水及饮料产品。截至同期，已投产自有工厂和合作生产伙伴的包装饮用水及饮料产品年标准产能合计为1880万公吨。

2023年，华润饮料包装饮用水及饮料产品2023年的实际年总产量约为1350万公吨。据此计算，该公司的产能利用率约为71.81%。据招股书披露，该公司2023年的自有产量约440万吨，较2021年增加16.5%。

2021年、2022年和2023年，华润饮料的年产能分别为1690万公吨、1760万公吨和1880万公吨。其中，已投产自有工厂的标准年产能分别为540万公吨、570万公吨和670万公吨，合作生产伙伴的可用年产能分别为1150万公吨、1200万公吨和1200万公吨。

不难看出，华润饮料并未满产。2021年、2022年和2023年，该公司的实际产量分别为1204.4万公吨、1305.2万公吨和1354.9万公吨，产能利用率分别为71.3%、74.2%和71.8%。其中，已投产自有工厂的产能利用率分别为71.2%、71.3%和66.9%。

就2023年而言，华润饮料的实际产量和设计产能的缺口就达到525万公吨，接近其自有工厂的标准年产能。尽管如此，华润饮料仍要募资扩产。据招股书披露，该公司计划募资将用于战略性扩张和优化产能等。

华润饮料在招股书还表示，该公司拥有自动化、先进及高效的生产能力，与其销售网络无缝对接。截至2023年12月31日，该公司拥有47条自有生产线及81条由合作生产伙伴拥有的生产线。

从另一个角度来看，华润饮料的产品制造较为依赖第三方，也就是合作生产伙伴。

三、大手笔“突击”分红，华润集团为控股股东
另据贝多财经了解，华润饮料还在提交上市申请前进行了“突击”分红。招股书显示，于2024年4月，经2024年4月21日举行的董事会会议批准，华润饮料拟向现有股东宣派股息25亿元。

对于此类突击分红行为，监管部门已经有所行动。前不久发布的“国九条”指出，严格上市公司持续监管。加强信息披露和公司治理监管，全面完善减持规则体系，强化上市公司现金分红监管，推动上市公司提升投资价值。

另外，3月15日公布的《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》也明确，严密关注拟上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分红等情形，严防严查，并实行负面清单式管理。

截至2023年12月31日，华润饮料持有的现金及现金等价物为人民币20.75亿元，加上定期银行存款结余合计约为59亿元。截至同期，该公司的保留利润约为64亿元。华润饮料在招股书中称，余下保留利润将用于企业发展、或与IPO后股东共享。

本次上市前，华润集团、Plateau分别拥有华润饮料60%及40%的权益。其中，华润集团是一家总部位于香港的国有企业集团。目前，华润集团所属企业中有8家在港交所上市，9家在A股上市，包括华润啤酒、华润电力、华润置地等。

据介绍，Plateau则由Plateau Consumer Fund, L.P.全资拥有，后者的普通合伙人为Plateau Investment Limited，由Dong Yi间接全资控股；后者最大有限合伙人为中国银行的间接子公司——铭宇，持有其36.8%的有限合伙权益。

目前，张伟通为华润饮料董事会主席（即董事长）、总裁，吴霞为执行董事兼首席财务官，冯晶为执行董事。另外，王成伟、刘明芳、杨楠、范雨峰均为副总裁。其中，张伟通为典型的“打工皇帝”，从地区销售经理一步一步走到副总经理，乃至董事长兼总裁职务。

另外，吴霞于2024年4月加入华润饮料，主要分管财务部，也是为了助推该公司上市。在此之前，吴霞华润江中制药集团有限公司（简称“江中制药集团”）的若干子公司任职，还曾担任A股上市公司江中药业财务总监。董秘、副总经理等职务。