30-10y国债利差反转的必要条件

国君宏观表示,30-10y期限利差定价本质上是私人部门主动加杠杆的预期,央行购债与资本市场的正向反馈是可以期待的一种场景,而企业部门的被动加杠杆须以可持续的需求动能与盈利预期作为前提。

要点:

期限利差的本质:对长期经济的信心。30-10y国债利差背后反映的本质是对长期经济的信心,如果认为社会长期投资回报率较高(经济高速增长),那么远期无风险利率应维持高位,体现在利差走扩;反之亦然。私人部门杠杆是对远期经济信心最好的解释,当私人部门愿意把远期的收入流贴现到当下去做投资,背后隐含的就是对远期经济前景的认可。而本轮期限利差的持续压缩是从2020年6月开始(第一轮疫情以后),2022年和2023年分别迎来了两波加速,近期已经来到历史底部区域(目前利差稳定在25BP附近)。

信用周期才是真正的信心标尺。

居民部门——出清到哪个位置了。我们采用居民债务率(居民债务/收入)来刻画居民的债务行为(即:相较于收入,是否过度举债)。在地产主导的模式下,居民的债务率持续累积,目前已经达到110%附近。从周期的视角来看,从2021年年初开始,居民就已经开启去杠杆周期,目前总体债务率已经来到周期的尾部。而房地产相关的长期债务目前仍在下行中继,对应的是存量债务压力下,居民提前还贷意愿仍然较强。也就是说,目前居民对于未来经济前景的谨慎既有短周期因素(债务周期),又有长周期因素(地产退坡后,存量债务如何消化),而提前还贷成为各自的优先选项。

企业部门——仍然在被动加杠杆。企业部门的债务率采用“企业债务/利润”。2023年上半年是一个典型的企业被动加杠杆,即:企业并不是由于盈利预期上修而举债,而是由于商业银行提供的低息贷款推动产能扩张(高技术制造业),从而带来了结构性的产能过剩(2023年下半年信用收缩)。而近期企业信用再次企稳向上的核心在于外需阶段性回暖叠加“三大工程”的配套贷款,但在需求动能持续性受限的环境下,产能的被动扩张背后是利润率的再次回落。

政府部门——关键在于带动效应。在私人部门信用难以实现趋势性扩张的背景下,政府部门是重要的信用抓手,而地方政府受限于地方债务和卖地收入,中央政府承担起信用扩张的重担。我们发现,本轮政府信用扩张对于私人部门的带动效应有所减弱,从2023年下半年开始,政府信用扩张的同时,居民和企业的存款也在同步回落,背后反映的是:1)政府信用对于私人杠杆的撬动作用有所减弱;2)私人部门的储蓄释放并非去到实体,而是来到了金融资产和提前还贷。

30-10y期限利差反转的必要条件。

本质上,30-10y期限利差定价的是私人部门主动加杠杆的预期,因而无论是居民还是企业部门,其行为对于期限利差都具备较强的解释力。有两点值得注意:第一,国债利差对于居民债务率的领先性从早期的9个月,到最近几年的同步甚至滞后,背后反映了从货币宽松到居民加杠杆的链条逐渐钝化;第二,近两年的期限利差与企业行为有所背离,源于本轮企业的信用扩张本质上是政府在推动(高技术制造业低息贷款+政府项目配套贷款),并非企业本身的预期回暖。

从这个角度而言,期限利差反转的条件清晰可见:第一,仅货币宽松并不能驱动利差反转,而是需要私人部门的杠杆配合,而在地产退出舞台的背景下,央行购债与资本市场(股票)的正向反馈是可以期待的一种场景;第二,企业部门的被动加杠杆也不能驱动利差反转,而须以可持续的需求动能与盈利预期作为前提。

1.  期限利差的本质:对长期经济的信心

30-10y国债利差背后反映的本质是对长期经济的信心,如果认为社会长期投资回报率较高(经济高速增长),那么远期无风险利率应维持高位,体现在利差走扩;反之亦然。

私人部门杠杆是对远期经济信心最好的解释,当私人部门愿意把远期的收入流贴现到当下去做投资,背后隐含的就是对远期经济前景的认可。

而本轮期限利差的持续压缩是从2020年6月开始(第一轮疫情以后),2022年和2023年分别迎来了两波加速,近期已经来到历史底部区域(目前利差稳定在25BP附近)。

2.  信用周期才是真正的信心标尺

2.1  居民部门:出清到哪个位置了

我们采用居民债务率(居民债务/收入)来刻画居民的债务行为(即:相较于收入,是否过度举债)。在地产主导的模式下,居民的债务率持续累积,目前已经达到110%附近。

从周期的视角来看,从2021年年初开始,居民就已经开启去杠杆周期,目前总体债务率已经来到周期的尾部。而房地产相关的长期债务目前仍在下行中继,对应的是存量债务压力下,居民提前还贷意愿仍然较强。

也就是说,目前居民对于未来经济前景的谨慎既有短周期因素(债务周期),又有长周期因素(地产退坡后,存量债务如何消化),而提前还贷成为各自的优先选项。

2.2  企业部门:仍然在被动加杠杆

企业部门的债务率采用“企业债务/利润”。2023年上半年是一个典型的企业被动加杠杆,即:企业并不是由于盈利预期上修而举债,而是由于商业银行提供的低息贷款推动产能扩张(高技术制造业),从而带来了结构性的产能过剩(2023年下半年信用收缩)。

而近期企业信用再次企稳向上的核心在于外需阶段性回暖叠加“三大工程”的配套贷款,但在需求动能持续性受限的环境下,产能的被动扩张背后是利润率的再次回落。

2.3  政府部门:关键在于带动效应

在私人部门信用难以实现趋势性扩张的背景下,政府部门是重要的信用抓手,而地方政府受限于地方债务和卖地收入,中央政府承担起信用扩张的重担。

我们发现,从2023年下半年开始,政府信用扩张的同时,居民和企业的存款也在同步回落,背后反映的是:1)政府信用对于私人杠杆的撬动作用有所减弱;2)私人部门的储蓄释放并非去到实体,而是来到了金融资产和提前还贷。

3.  30-10y期限利差反转的必要条件

本质上,30-10y期限利差定价的是私人部门主动加杠杆的预期,因而无论是居民还是企业部门,其行为对于期限利差都具备较强的解释力。有两点值得注意:第一,国债利差对于居民债务率的领先性从早期的9个月,到最近几年的同步甚至滞后,背后反映了从货币宽松到居民加杠杆的链条逐渐钝化;第二,近两年的期限利差与企业行为有所背离,源于本轮企业的信用扩张本质上是政府在推动(高技术制造业低息贷款+政府项目配套贷款),并非企业本身的预期回暖。

从这个角度而言,期限利差反转的条件清晰可见:第一,仅货币宽松并不能驱动利差反转,而是需要私人部门的杠杆配合,而在地产退出舞台的背景下,央行购债与资本市场(股票)的正向反馈是可以期待的一种场景;第二,企业部门的被动加杠杆也不能驱动利差反转,而须以可持续的需求动能与盈利预期作为前提。

本文来自互联网用户投稿,该文观点仅代表作者本人,不代表本站立场。本站仅提供信息存储空间服务,不拥有所有权,不承担相关法律责任。如若转载,请注明出处:http://www.mzph.cn/pingmian/12118.shtml

如若内容造成侵权/违法违规/事实不符,请联系多彩编程网进行投诉反馈email:809451989@qq.com,一经查实,立即删除!

相关文章

SSM整合-前后端分离-实现增删改查 (下)

主流框架SSM 实现功能03-添加家居信息需求分析/图解思路分析代码实现注意事项和细节 实现功能04-显示家居信息需求分析/图解思路分析代码实现 实现功能05-修改家居信息需求分析/图解思路分析代码实现注意事项和细节 实现功能06-删除家居信息需求分析/图解思路分析代码实现课后作…

教育型内容的制胜秘诀:Kompas.ai如何结合知识与营销

在数字化营销的浪潮中,教育型内容已经成为品牌建立权威性和提供价值的重要手段。通过分享专业知识和见解,品牌不仅能够吸引目标受众,还能够在潜在客户心中建立起专业和可信赖的形象。本文将深入分析教育型内容的重要性,详细介绍Ko…

记录一下Hql遇到的零碎问题

建表相关 -- 地区维度表 drop table dim_province_full; create table dim_province_full( id string comment 编号, name string comment 省份名称, region_id string comment 大区id, area_code string comment 行政区位码, iso_code string comment 国际编码, iso_3166_2 s…

display:flex align-items:center无效的不一样的解决思路

写H5的时候&#xff0c;希望两个元素在div中垂直居中&#xff0c;但是设置align-items:center无效&#xff0c;最终排查原因是引入三方css影响了align-items:center。 具体分析如下&#xff0c;想让搜索图标和input在div里水平居中&#xff1a; 布局如下&#xff1a; <div…

测试 vs2019 c++ 在 32 位系统和 64 位系统里的 sizeof ( void * )

再看下反汇编&#xff1a; 接着给出 32 位系统的结果&#xff1a; 谢谢阅读

【数据结构】单链表专题-->单链表实现(附:全部码源)

&#x1f525;博客主页&#x1f525;&#xff1a;【 坊钰_CSDN博客 】 欢迎各位点赞&#x1f44d;评论✍收藏⭐ 目录 1. 链表的概念及结构 2. 预前准备 2.1 分文件存放 3. 单链表的实现 3.1 定义节点 3.2 尾插和头插 3.2.1 尾插 3.2.2 头插 3.3 节点申请空间和打印 3.3…

css多种布局方式

css多种布局方式 简介标准流布局&#xff08;主要依赖margin\padding&#xff09;浮动布局&#xff08;float&#xff09;定位布局&#xff08;position&#xff09;弹性布局&#xff08;flex&#xff09;网格布局&#xff08;grid&#xff09;多列布局&#xff08;column&…

05-13 周一 量化是什么

05-13 周一 量化是什么 时间版本修改人描述2024年5月13日11:27:25V0.1宋全恒新建文档2024年5月14日16:21:20V1.0宋全恒了解 简介 神经网络在运行时有较高的计算成本&#xff0c;而且随着大模型时代的到来&#xff0c;知识由一个巨大的LLM存储&#xff0c;为了获取知识&#xf…

web入门练手案例(一)

下面是一下web入门案例和实现的代码&#xff0c;带有部分注释&#xff0c;倘若代码中有任何问题或疑问&#xff0c;欢迎留言交流~ 新闻页面 案例描述&#xff1a; 互联网的发展使信息的传递变得方便、快捷&#xff0c;浏览新闻称为用户获取信息的重要渠道。下面将实现一个简…

原子学习笔记3——点亮 LED

一、应用层操控设备的两种方式 应用层如何操控底层硬件&#xff0c;同样也是通过文件 I/O 的方式来实现&#xff0c;设备文件便是各种硬件设备向应用层提供的一个接口&#xff0c;应用层通过对设备文件的 I/O 操作来操控硬件设备&#xff0c;譬如 LCD 显示屏、串口、按键、摄像…

论文阅读:Self-Consistency Improves Chain of Thought Reasoning in Language Models

思维链 prompt 与预训练的大型语言模型相结合&#xff0c;在复杂的推理任务上取得了令人鼓舞的结果。在本文中&#xff0c;作者提出了一种新的解码策略&#xff0c;即自我一致性&#xff08;self-consistency&#xff09;&#xff0c;以取代思维链 prompt 中使用的 naive 贪婪解…

25. K 个一组翻转链表 - 力扣(LeetCode)

基础知识要求&#xff1a; Java&#xff1a;方法、while循环、for循环、if else语句 Python&#xff1a; 方法、while循环、for循环、if else语句 题目&#xff1a; 给你链表的头节点 head &#xff0c;每 k 个节点一组进行翻转&#xff0c;请你返回修改后的链表。 k 是一个…

x264 帧类型代价计算原理:slicetype_slice_cost 函数分析

x264 x264 是一个开源的视频编码库,它实现了H.264/AVC标准。H.264是一种广泛使用的压缩标准,用于视频流、视频下载、蓝光光盘以及许多其他形式的数字视频分发。x264 以其高压缩效率和良好的视频质量而著称,是许多视频编辑软件和视频播放器的默认编解码器。 以下是关于 x26…

随易周刊第006期 - 云梦秦简

&#x1f4e2; 随易周刊介绍 这是一个由 前端之虎陈随易 维护的周刊&#xff0c;将会分享笔者一周内的所见所闻。 写一篇周刊 搜集整理发布 需要数天&#xff0c;请尊重笔者的成果&#xff0c;可任意转载&#xff0c;但不要篡改内容。 如果你觉得周刊不错&#xff0c;可以给…

未来互联网:Web3的技术革新之路

引言 随着技术的不断发展和社会的日益数字化&#xff0c;互联网作为信息交流和社交媒介的重要平台已经成为我们生活中不可或缺的一部分。然而&#xff0c;传统的互联网架构在数据安全、隐私保护和去中心化等方面存在着诸多挑战。为了解决这些问题&#xff0c;Web3技术应运而生…

做抖店不能踩的几个坑,新手要照做,老玩家要听劝~

我是王路飞。 很多人都说抖店的运营很简单&#xff0c;选选品、对接一下达人&#xff0c;就可以坐等店铺出单了。 这话骗骗还没开店的小白也就得了&#xff0c;但凡做抖店超过一个月的&#xff0c;都不会相信这句话。 细心耐心是做抖店最基本的态度。 拿到一个好结果的前提…

nginx反向代理使用(详细版)

1. 下载nginx&#xff0c;解压&#xff1b;&#xff08;随便放在哪里&#xff09; 2. 在nginx-1.26.0文件夹下创建web文件夹&#xff0c;继续在web文件夹下创建abcd.test.cn文件夹&#xff08;文件夹的名字就叫abcd.test.cn&#xff09;&#xff1b; 3. 配置前端代理&#xff…

Ubuntu安装k8s集群

文章目录 Ubuntu安装k8s3台主机前置操作&#xff1a;3台主机k8s前置安装命令&#xff1a;k8s安装命令&#xff1a; 节点加入 Ubuntu安装k8s 官方文档&#xff1a;https://kubernetes.io/zh-cn/docs/setup/production-environment/tools/kubeadm/install-kubeadm/ 默认3台机子 注…

软件项目验收第三方测试报告如何获取

软件项目验收第三方测试报告是确保软件质量、安全性和稳定性的重要环节。对于企业和开发者来说&#xff0c;获取一份全面、专业的第三方测试报告&#xff0c;对于提升软件产品的竞争力和用户满意度至关重要。本文将介绍如何获取软件项目验收第三方测试报告&#xff0c;以及相关…

1Panel应用推荐:Uptime Kuma

1Panel&#xff08;github.com/1Panel-dev/1Panel&#xff09;是一款现代化、开源的Linux服务器运维管理面板&#xff0c;它致力于通过开源的方式&#xff0c;帮助用户简化建站与运维管理流程。为了方便广大用户快捷安装部署相关软件应用&#xff0c;1Panel特别开通应用商店&am…