这是 溪踪投研 的第 005 篇文章

初涉股市，如身在山中，丘壑纵横，不知所处。这时不妨把时间拉长、范围拓宽，视野格局大为不同，就更容易找到投资方向，趋利而动、避害而行。

一、逃不开的「经济周期」

如同人有生老病死，经济发展也有复苏、繁荣、衰退和萧条等不同阶段。经济运行中周期性出现经济扩张与紧缩交替更迭、循环往复的现象，便称为「经济周期」。

在阐述经济周期成因之前，需要明确两点：第一，范围限定。对经济周期的讨论，是面向经济体全行业的，这不同于单一行业（如旅游业）的淡旺季。第二，时间框定。既是周期，必有阶段，也必有时间维度进行衡量。于是，出现了各类周期长度：基钦周期（3年）、朱格拉周期（10年）、甚至康德拉季耶夫周期（50年）。至于这种时长界定是否准确，那就见仁见智了。起码随着经济体量一直变化，周期长度也一定是不断变化的。

「经济周期」是个沉闷枯燥的教科书式话题，但经济学家却总热衷讨论，相关理论更是层出不穷，甚至有人认为经济周期波动与太阳黑子变化有关。不过，大部分周期理论都绕不开一个关键因素——货币。

当经济处于萧条期，政府为拉动经济复苏，向市场增加货币流动量，以刺激个人消费。个人手中货币增多，开始加大商品购买。企业产品库存减少，开始扩大生产规模。一时间，经济火热、市场繁荣，全社会变得更加有钱。但企业是盲目逐利的，随着生产规模不断扩大，开始出现产能过剩、库存积压、通胀来临。这时，控制通货膨胀成为政府宏观调控首要任务，于是向市场收缩货币流动量，以防止经济过热。此时，银行利率上升，存款准备金上调，企业盈利能力下降，整体经济开始下滑。随着经济进一步收缩，CPI和PPI回到正常水平以下，这为宏观放松货币流动量又提供了基础。于是，新一轮刺激经济的政策开始。

以上是对货币政策与经济周期关系的简单描述，虽不能算是严谨，但大致说明问题。

二、「板块轮动」与「经济周期」

在股市中，我们时常听到「板块轮动」一词。所谓「板块」，就是由于具备共同特征而被人为归类为一组的股票。板块的划分有很多种，比如行业、地区、风格、概念等。至于「轮动」，因为股票价格由资金推动，板块轮动的本质其实也是资金轮动。要让所有板块都涨起来，需要很多资金，而市场资金有限，于是只能让板块轮着涨。

了解经济周期后，我们就知道经济周期波动会刺激企业盈利波动，最终导致行业或企业的股价产生周期性波动。这样，我们在做投资时就可以避免在不恰当的时机，投资不恰当的板块。

上图为股市周期曲线和经济周期曲线。股市为经济的晴雨表，其运行一般先于经济周期。

（一）当经济处于萧条期。

股市进入筑底阶段，此时远离股市，持有现金是比较明智的。但更聪明的投资者在这一阶段会提前入场，埋伏「金融」板块。因为在经济复苏前，企业投资行为将逐渐增加，随之而来对银行的信贷需求也会增长，这将推动银行业绩转好，股价上升。因此，金融板块的上涨，往往成为牛市的起点。

（二）当经济处于复苏期。

股市完成筑底，并开始抬升。随着政府加大货币流动量，民众消费信心逐步提升，企业经营压力逐步缓解。苦日子熬过去了，人们开始恢复购买力，以前舍不得买的东西终于舍得出手。于是，「可选消费」板块成为投资重点，比如汽车、电器、旅游等。同时，企业开始更新设备，扩大生产；「工业制造」也进入了我们视野之内。

（三）当经济处于繁荣期。

此时，经济链条已完全被激发。个人家庭生活和企业生产经营对资源能源的需求上升，出现能源电力短缺现象，相关行业更是开足马力生产，企业经营状况达到顶峰。因此，在经济繁荣前期，我们要更多关注「资源能源」板块。随着整个社会越来越有钱，政府会将过剩的流动资金往公共事业方面引导，这样「公共事业」板块将会受益。

（四）当经济处于衰退期。

通货膨胀变成严重问题，政府开始收缩货币流动量，整体经济开始下滑。企业盈利能力下降，个人家庭收入也随之下降，但对于食品、医药的支出并不会减少。此时，我们应该避开前面提到的金融、工业制造、资源能源等板块，参与「可选消费」、「医药」等防御型股票的投资。

结语

如同股市的牛熊，经济周期也很难定量划分。很多人嘲笑，经济学家使用「经济周期」的概念是刻舟求剑、画地为牢的无能表现。但不管怎么说，「板块轮动」和「经济周期」的关系仍给我们投资带来很多提示。例如，有人统计美国股市近五十年来的牛股，发现涨幅靠前的股票90%都是来自医药、消费和TMT这三大行业。这时通过周期理论，你就知道为何医药、消费是能穿越牛熊的板块了。

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