如何分析企业未来发展趋势——以海康威视为例

 

财务分析主要基于历史数据,但投资还需要看到企业未来的发展。

在前一篇的财务分析的文章中已经提到过:财务分析只是手段,最终还是要从中发现企业的竞争优势以及行业的发展趋势,并以此为基础,分析企业未来的竞争优势及面临的行业形势。

这里在前文的基础上,对具体标的的未来发展趋势进行分析。前文参见:

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如何分析一家公司之财务指标篇https://xueqiu.com/7379293559/93345534

如何进行财务分析之实战篇https://xueqiu.com/7379293559/93431435

标的为海康威视,选取大华股份作为对比对象。选股原因参见: 

成功投资的原则和要避免的错误https://xueqiu.com/7379293559/93005053

 如何快速阅读财务报表https://xueqiu.com/7379293559/93215945

为什么 BAT 干不掉海康威视——关于人工智能的思考https://xueqiu.com/7379293559/93356872

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分析企业未来的发展空间,主要有两个层面。

一个是行业层面,即蛋糕有多大的问题。要关注未来的需求空间(对应行业增长情况)、行业影响因素(如技术变革)、行业竞争格局(竞争激烈程度、行业集中度)等。

另一个是企业方面,即企业能分多大蛋糕的问题。关注企业当前的竞争优势在未来是否还能保持。

1. 行业发展空间

一家企业的未来发展很大程度上依赖于行业的的发展,如雷军所说 " 找对了风口,猪也能飞起来 ",好行业就是我们要找的风口。

以海康为例,海康属于安防行业,细分领域主要算是视频监控行业。根据中国安防协会的推测,十三五期间(2016-2020)安防行业整体增速在 10% 以上,其中视频监控的增速在 15% 以上。

下面从行业需求变化的角度进行分析。

1.1 行业需求

对于安防行业而言,从来源划分,行业需求主要可以分为三块,即政府需求、垂直行业需求和民用需求。

传统而言,政府需求一直是最大一块;各垂直行业中金融、能源较为成熟,其他行业处于成长期;民用方面也处在需求培育期和成长期。

1.1.1 政府需求

政府需求方面,主要是平安城市和智能城市方面,未来仍将有较大空间。

城镇化带来的需求

当前我国处于城镇化加速推进。根据国家统计局数据,2016 年我国城镇化率达到 57%,常住人口达到 7.92 亿。预计到 2020 年城镇化率达到 60% 以上,十三五期间将有 1 亿左右农村人口转移到城镇。

随着城镇化的推进,社会治安面临更加严峻的局面,对安防行业的需求将进一步加大。根据相关部门规划目标,到 2020 年 " 重点公共区域 ( 一类监控点 ) 视频监控覆盖率要达到 100%,联网率要达到 100%,新建、改建高清摄像机比例要达到 100%";重点行业、领域的重要部位 ( 二类监控点 ) 视频监控覆盖率要达到 100%,联网率要达到 100%。

平安 / 智慧城市建设需求

随着平安城市进一步推进,大城市安防建设基本完成,存在一定的更新需求(视频设备一般寿命为 3-5 年,对于政府而言,为了保证安防设备的安全可靠,必然会及时更换设备)。中小城市的安防需求则处于快速发展期。在未来几年里,基层及欠发达地区的视频监控需求将逐渐释放。

智能城市建设方面,截至 2016 年 6 月,我国 95% 的副省级城市、76% 的地级城市,总计超过 500 个城市提出建设或正在建设智慧城市,而其中安防行业是其中不可缺少的一部分,尤其是视频监控、出入口控制、防盗报警、楼宇对讲 4 个细分类别。

1.1.2 垂直行业需求

垂直行业需求是指安防在各个行业中的应用。

其中金融、能源行业的安防应用较早且已经较为成熟,但随着安防产品智能化时代的到来,仍有较大的应用空间,如安防集成平台建设、主动预警、无人机等。

其他可应用的行业还包括交通、司法、文教、智能楼宇等,目前均存在较大需求。如校园安防近年来发展较快,未来将逐步实现监控、报警、出入口控制等众多子系统高度集成联动,以及智能化分析和管理。

1.1.3 民用需求

民用需求方面主要包括中小企业、商铺和普通家庭。

目前,我国民用安防监控只占了 6% 的市场份额,远远落后于发达国家。随着国民经济发展以及生活水平、安全意识的提升,民用市场具有较强发展潜力。据估计未来增速要超过其他部分,大致 20% 左右。

1.2 行业未来影响因素和竞争格局

1.2.1 行业影响因素:智能化时代来临

除了行业需求之外,安防行业未来最大的影响因素来自于技术变革,即行业从数字化到智能化的转变。就视频监控来说,在数字化时代主要解决的是 " 看得清 " 的问题,智能化时代则要求能够 " 看得懂 "。

随着行业从数字化向智能化的转变,安防产品将不再局限于安防行业,未来几乎每个行业都会有需求。在技术驱动之下,整个安防行业的产业格局、产品形态、技术要求都将发生翻天覆地的变化。

首先是行业门槛提高,没有核心技术的小企业将寸步难行。

其次产品方面,软件包括算法在等影响力提升,项目不再单纯由硬件来决定;解决方案需求将增加。

1.2.2 行业格局变化

按营收来看,安防行业大体可以分为三个梯队:

第一梯队:海康威视、大华股份,营收均超百亿;

第二梯队:英飞拓、易华录等,营收 10 亿。

第三梯队就是行业内的无数小厂商了。

图中可以看到,经过前几年的行业竞争,行业内出现明显的两极分化,但大多数厂商仍然是行业内的小玩家。

而未来随着安防行业整体增速的下降,行业竞争将更加激烈。

其次随着行业智能化的浪潮,拥有研发、制造、品牌优势的大型企业将占据大部分市场份额,行业集中度也将进一步提升。

2. 企业发展空间

企业的发展空间主要取决于企业的竞争优势。

前文中通过财务分析,得出的海康竞争优势主要有

(1)规模效应带来的低成本优势

(2)行业龙头带来的品牌效应

(3)远超同行的研发实力

未来海康的竞争优势如何呢?

2.1 竞争优势的变化

这里我们要结合前面的行业竞争格局和行业驱动因素进行分析。

从行业竞争格局来看,未来行业竞争越来越激烈,营收低、利润低的行业小玩家们将加速出局,作为行业第一梯队的海康和大华则将受益于行业集中度的提升。

从未来行业最重要的技术驱动来看,行业向智能化的方向转变,作为行业龙头,海康拥有研发、制造、品牌等优势,现有的市场份额将得以提升。

从未来竞争优势的变化来说,前两者紧密相连,当前海康营收是行业第二大华的 2.5 倍,未来的一段时间内肯定还将是行业龙头,因此将继续享有成本优势和品牌溢价。从第三点而言,根据公司的表态,可看出公司每年研发预算都在 7-8%,对于研发极为重视;从当前正在进行的招聘也可以看出来公司对人才的重视。(作为对比,有兴趣者可看看大华。。)

智能化方面,海康已经有了很多落地的产品,如用于线下商场某款深眸,可以实现对商场客户人流量、性别、年龄段、偏好的分析,需求巨大,毛利相对也高。

2.2 国外情况

由于上面行业分析的是主要是国内,而海康还有很大一部分国外业务。

根据 IHS 预测,未来全球安防行业增长 6-7%。需求方面,从西方各国来看,政治明显趋于保守,种族间矛盾扩大。安防行业还有一定空间,视频监控增速也将高于安防整体行业。

竞争优势方面,海康现在已经是全球安防行业龙头(如下图 a&s 安防 top 50 排行榜);视频监控领域,在 IHS 的调查中近年一直是第一位。

从上图可以看到,海康和大华的整体增速明显高出其他企业。

如图所示,境外部分增速虽然回落,但 2016 年还是在 40% 以上。同时海康布局海外已经多年,经验丰富,因此这一部分也不需要太担心。

2.3 新业务

新业务方面,2016 年 6 亿多收入,基本做到营收平衡;2017H1 也达到了 6 亿营收,毛利率 39%,开始获利,今年营收应该会翻番。

这一部分暂时可以不管,作为添头即可。

3. 总结

从行业和企业层面都可以看出,海康未来空间很大。

视频监控行业增速预计 15%,海康由于受益于规模效应和集中度提升,以及智能化带来的机遇(智能化产品毛利相对高),大概率将高于行业平均增速。

2017H1 增速为 26%,全年大致也是;公司预计增速则为 15-35%,中间值恰好为 25%。

另外公司经营很稳健,2016 开始规模与效益并重。公司比较倾向于毛利率 40% 的水平。

$ 海康威视 ( SZ002415 ) $ $ 大华股份 ( SZ002236 ) $ $ 英飞拓 ( SZ002528 ) $ 

@今日话题 @金成初出茅庐 2014 

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