第一章 行业概况

1.1 定义

金融租赁是一种融资方式，其中租赁公司（出租人）为企业（承租人）购买所需设备，并在租赁期内由承租人使用。承租人负责支付租金，租赁期满后有权选择退租、续租或购买设备。这种方式的关键特征是出租人保留所有权，而承租人享有使用权。

金融租赁的形式主要包括直接融资租赁和售后回租。直接融资租赁是传统的租赁方式，其中租赁公司直接购买设备并出租给企业。而售后回租则是一种创新的融资手段，允许企业将已拥有的设备出售给租赁公司，然后再租回，从而盘活固定资产。

资料来源：资产信息网 千际投行 头豹研究院

金融租赁的主要特征包括：

• 设备选择由承租人决定：承租人选定设备或供货商，出租人随后购买并提供给承租人使用。 
• 涉及三方当事人：包括出租人、承租人和供货商。 
• 所有权与使用权分离：在租期内，所有权属于出租人，而使用权则属于承租人。 
• 不可解约性：一旦签订租赁合同，在租赁期间任何一方均无权单方面撤销合同。 
• 租赁期满的选择权：承租人可选择退租、续租或购买设备。 

金融租赁的优势在于其为企业提供了灵活的融资途径，尤其对于资金密集型的大型设备采购。通过金融租赁，企业可以无需大量初始投资即可获取必要的设备，有助于优化现金流和财务结构。此外，金融租赁还可以提供税收优惠，因为租金支付通常可以作为经营成本抵扣。

金融租赁，作为一种融资手段，已在全球范围内得到广泛应用，特别是在大型设备和技术先进设备的采购中。它的本质是一种中长期信贷形式，由租赁公司支付设备全额价款，相当于为企业提供100%的信贷支持。在许多发达国家，大型设备的采购几乎有一半是通过金融租赁实现的，使其成为国际上最普遍的融资方式之一。

然而，金融租赁也存在一些局限性，如租赁成本可能高于直接购买，特别是对于长期使用的设备。此外，由于合同的不可解约性，企业需要谨慎评估其长期设备需求，以避免潜在的财务风险。

1.2 发展简史

中国金融租赁行业的发展历程可划分为三个主要阶段：萌芽期、发展期和成熟期，每个阶段都见证了行业的重要转变和发展。

萌芽期（1981-1998年）

改革开放初期的1981年标志着中国金融租赁行业的起始点。这一时期，中国经历了外汇紧缺的挑战，为引入外资，首家租赁公司——东方租赁有限公司成立。到了1986-1987年，金融租赁市场的参与者迅速增多。中国人民银行开始介入金融租赁公司的管理和审批，这一时期，国有金融租赁公司陆续成立，非银行金融机构也开始布局金融租赁业务，标志着中国金融租赁行业的萌芽。

发展期（1999-2007年）

1999年6月，中国人民银行组织了关于金融租赁行业困境、发展和出路的研讨会。接下来的两年，金融租赁行业在法律、监管和会计准则等方面建立了相应的法律法规，金融租赁公司的融资功能和资产管理功能得到了显著强化。从行业格局上看，金融租赁公司开始发生分化和改组，资产不良的公司被淘汰，行业进入了有序发展的新阶段。

成熟期（2008年至今）

2008年，中国首批获准的5家银行系金融租赁公司全部启动。2010年，中国石油成为国内首家由产业类企业控股的金融租赁公司。此后，金融租赁行业的企业数量开始逐渐增加。2015年9月，国务院办公厅发布《关于促进金融租赁行业健康发展的指导意见》，为金融租赁行业的发展制定了科学规划和部署，标志着中国金融租赁行业进入成熟发展阶段。

中国金融租赁行业从初步探索到逐步成熟，经历了从政策引导、市场参与者增多到行业规范和监管体系建立的过程。行业的成熟发展得益于政府的政策支持和市场需求的增长，同时也反映了中国经济发展和金融市场深化的整体趋势。如今，中国金融租赁行业已成为服务实体经济，支持产业升级和技术创新的重要力量。

1.3 发展现状

中国金融租赁行业，长期以来分为两大类：一是由原中国银行保险监督管理委员会批准的金融租赁公司，属于非银行金融机构；二是由商务部批准的租赁公司，主要由非金融机构设立。近年来，受监管趋严和宏观经济下行压力影响，自2020年以来，融资租赁公司数量持续减少，业务规模收缩。截至2022年末，融资租赁公司总数为9840家，较上年末减少2077家，其中金融租赁企业为71家，内资租赁企业434家，外资租赁企业9335家。

资料来源：资产信息网 千际投行

随着租赁业务监管力度的加强和租赁标的物的进一步规范，各租赁公司在疲弱的经济环境下收紧了风险偏好。国内融资租赁合同余额连续出现负增长。2021年末，租赁公司合同余额为6.2万亿元，同比下降4.5%；其中金融租赁公司的合同余额为2.5万亿元，与2020年末基本持平。2022年9月末，全国融资租赁合同余额约为5.9万亿元，较2021年末进一步下降4.5%；其中金融租赁公司的合同余额为2.5万亿元，比2021年底增加30亿元，业务总量占全国的42.3%。

资料来源：资产信息网 千际投行 WInd

宏观经济的低迷对住宿餐饮业、旅游业、交通运输业等行业造成了较大冲击，从而对金融租赁公司的业务拓展和风险管控造成压力。经济低迷和利率下行导致企业对租赁的需求减弱，金融租赁公司短期业务拓展面临压力，尤其是非银行系金融租赁公司。然而，头部金融租赁公司凭借资金实力和专业能力，在低成本资金的支持下，更好地服务实体经济，发挥逆周期调节作用，业务发展保持良好态势。从盈利水平来看，金融租赁公司盈利水平呈增长态势，特别是银行系金融租赁公司盈利水平整体优于非银行系金融租赁公司。从资产质量来看，大型金融租赁公司专业化程度较高，运营管理更规范，整体风险与不良资产的防控手段强于中小型金融租赁公司。截至2021年末，行业不良资产余额为281.63亿元，不良融资租赁资产率为0.98%，显示出行业风险整体可控。

金融租赁公司持续增资以提升资本实力，支持业务拓展。债权融资方面，主要通过银行渠道融资，同时利用发行金融债券满足中长期资金需求。金融租赁公司的资金来源主要分为股权融资和债权融资。因业务集中在大资产类行业，且为满足监管对于资本充足率的要求，多采取增资方式提升资本实力。债权融资主要包括银行借款、发行债券、ABS等，银行借款占资金来源的50~80%，大部分为短期。近年来，发行债券逐渐成为重要融资渠道。2021年，金融租赁公司共计发行债券（含人民币金融债及境外债）规模为987.76亿元，其中人民币金融债发行规模为678.50亿元。2022年，人民银行暂停金融租赁公司金融债券新发行审批及备案审查，全年仅有货运物流主题金融债成功发行，金融债券发行规模显著下降。

第二章 商业模式和技术发展

2.1 产业链

中国金融租赁行业的产业链分析揭示了其独特的运作机制和多方参与者之间的相互作用。金融租赁作为一种特殊的融资方式，其产业链主要涉及三方主体：供应商、出租人（即金融租赁公司）和承租人。

上游：供应商和金融机构

金融租赁产业链的上游主要由供应商和提供资金支持的银行及其他金融机构组成。供应商通常是设备制造商或经销商，他们提供给租赁公司所需的租赁物，如飞机、建筑设备、印刷机械、医疗设备和汽车等。这些供应商通常具有强大的产品研发能力和制造能力，是产业链中重要的一环。

同时，银行和其他金融机构作为资金提供者，在产业链中扮演着至关重要的角色。他们通过贷款、信用额度和其他金融产品，为租赁公司提供资金支持，使其能够购买或获得所需的租赁物。

中游：金融租赁公司

中游是由各类金融租赁公司组成的，这些公司是连接上游供应商和下游承租人的桥梁。根据公司性质的不同，融资租赁公司可以分为金融租赁、内资租赁和外资租赁三种类型。

• 金融租赁公司：这类公司通常由银行或其他金融机构发起设立，具有较强的资金实力和风险管理能力。
• 内资租赁公司：这些是在中国注册，资本主要来自国内的租赁公司，他们可能更加了解本地市场，能够提供更为定制化的服务。
• 外资租赁公司：由外国资本投资的租赁公司，他们通常具有国际视野和运营经验，能在一些特定领域提供专业服务。

下游：承租人

承租人是产业链的下游，他们是使用租赁物并支付租金的企业或个人。承租人主要分布在航空运输、建筑、印刷、医疗和汽车租赁等行业。这些行业的企业通常需要大量资金投入用于购置高价值的设备，金融租赁作为一种灵活的融资方式，为他们提供了资金和设备的双重需求。

在这个产业链中，各方之间存在着复杂的相互依赖关系。供应商需要租赁公司来推广和销售其产品；租赁公司依赖金融机构的资金支持来购买供应商的产品，并依赖承租人的租金收入来实现盈利；而承租人则依赖租赁公司提供的设备来进行其业务运作。

中国金融租赁行业的产业链涉及多个行业和领域，形成了一个复杂且互相依存的商业生态系统。随着中国经济的发展和市场需求的变化，这个产业链可能会出现新的发展机遇和挑战。金融租赁公司在其中起着核心的桥梁作用，需要不断适应市场变化，优化服务，以支持和促进整个产业链的健康发展。

2.2 商业模式

融资租赁商业模式

融资租赁的业务模式类似银行贷款的一种替代模式，收入以利息净收入和手续费净收入为主，通过围绕企业提供融资为主的金融服务，赚取息差收入，区别在于融资租赁需要以租赁物为融资载体。融资租赁具体的业务模式为售后回租和直接租赁，基于我国企业客户融资的需求和偏好，国内以售后回租模式占比较高。

图 融资租赁行业盈利模式与影响因素

资料来源：千际投行 资产信息网 招商证券

金融租赁商业模式

中国金融租赁业务设计的基本流程主要依赖“资产+信用”风险管理体系，金融租赁公司以租赁资产风险评级结果为基础，结合承租人信用评级，实施差异化政策。

图 金融租赁业务流程简图

资料来源：千际投行 资产信息网 头豹研究院

金融租赁公司在实施“资产+信用”的风险管理体系之后，租赁公司可以以租赁资产风险评级结果为基础，结合承租人信用评级，在业务定价、租后管理、限 额管理、监测与预警方面，实施差异化政策，对承租人融资性租赁和经营性租赁的实施不同的授信组合管理。经营性租赁业务更类似于长期投资，因此对资产和承租人的资质要求更高。另一方面，对于融资性租赁业务，可以根据资产、客户和债项的不同等级，实施差异化授信管理和增信措施。

中国金融租赁企业在进行金融租赁业务时，设置资产风险管理职能部门，并将风险管理部和业务部门进行分工、对接和协作; 在职能设置上，资产风险管理部门专注于 资产风险管理，前台业务部门设置专岗，负责追踪、监测、研究最新的市场动态。预警和监测指标更关注行业指标、设备价格指数等，在流程设计上，中国金融租赁风控均已加入租赁资产风险评级环节。

2.3 技术发展

中国金融租赁行业的技术发展在近年来已经成为行业转型和升级的关键驱动力。随着科技的快速发展，尤其是信息技术的广泛应用，金融租赁行业正在经历一场深刻的技术革新。

数字化转型

数字化是推动金融租赁行业发展的首要因素。许多金融租赁公司正通过建立数字化平台，实现业务流程的自动化和电子化。这不仅包括客户关系管理（CRM）系统的建设，还包括租赁资产管理、风险管理和财务管理等方面的数字化。通过数字化转型，企业能够提高运营效率，降低成本，并提供更快捷、更透明的服务。

大数据和分析

随着大数据技术的发展，金融租赁公司开始利用大数据分析来优化决策过程。通过分析大量的市场数据、客户数据和操作数据，企业能够更好地理解市场趋势、客户需求和业务风险。这些洞察有助于公司在竞争激烈的市场中制定更有效的商业策略和风险管理策略。

云计算应用

云计算的应用为金融租赁行业提供了更为灵活和可扩展的IT解决方案。通过将数据和应用程序迁移到云端，金融租赁公司能够实现更快的数据处理速度，更高的数据存储和计算能力，以及更强的数据安全性。云计算还支持远程办公和移动办公，提高了企业的工作效率和灵活性。

人工智能和机器学习

人工智能（AI）和机器学习在金融租赁行业中的应用日益增多。这些技术能够帮助企业自动化复杂的业务流程，如信贷审批、资产评估和市场分析等。AI和机器学习技术还可以用于监测和预测风险，以及在客户服务中提供个性化的解决方案。

区块链技术

虽然目前在金融租赁行业中的应用尚处于初级阶段，但区块链技术有潜力改变行业运作方式。区块链可以提供一个安全、透明且不可篡改的记录系统，用于记录交易和资产所有权。这将有助于简化交易流程，提高交易的透明度和安全性。

信息安全和合规技术

随着技术的发展，信息安全和合规也变得越来越重要。金融租赁公司需要采用先进的信息安全技术来保护客户数据和公司资产。同时，合规技术也是不可或缺的，以确保公司遵守日益严格的法规要求。

2.4 政策监管

中国金融租赁公司作为非银持牌金融机构的一部分，其监管要求与银行相近。近年来，监管部门逐步完善了行业监管体系，旨在引导金融租赁公司业务回归主业，加强服务实体经济质效，从而有助于行业的持续稳健发展。

图 金融租赁公司与融资租赁公司的监管机构

资料来源：资产信息网 千际投行 中国银保监会

在2020年，原银保监会印发了融资租赁行业监督管理暂行办法，为融资租赁企业业务结构调整带来了压力。2022年以来，地方金融监督管理局出台的政策主要集中于规范地方金融组织及其活动，防范、化解与处置金融风险。这些政策通常鼓励资本实力强、盈利能力强的融资租赁企业在本省设立分支机构，同时遵循属地化监管原则。

2020年5月，原银保监会进一步发布《融资租赁公司监督管理暂行办法的通知》，对融资租赁公司的单一承租人和单一集团的全部融资租赁业务余额设定了上限，并规定了过渡期不超过三年。

2021年12月，央行发布的《地方金融监督管理条例（草案征求意见稿）》明确了地方金融监管规则，强调中央统一规则、地方实施监管的原则，将地方各类金融业态纳入统一监管框架。该草案对租赁公司的影响较大，主要是限制地方金融组织跨省开展业务。

2022年，中国银保监会办公厅发布的通知进一步引导金融租赁公司业务回归主业，突出“融物”功能，并加大对先进制造业、绿色产业、战略新兴领域等的支持力度。同时，强化了对构筑物租赁业务的监管，并要求金融租赁公司在三年过渡期内分阶段压降构筑物租赁业务。

随着原银保监会印发的《融资租赁公司监督管理暂行办法的通知》三年过渡期的临近，部分融资租赁企业面临整改压力。而江苏省和天津市地方金融监督管理局分别发布了延长监管过渡期的通知，延长至2025年。

2023年10月27日，国家金融监督管理总局颁布了《关于促进金融租赁公司规范经营和合规管理的通知》。该通知从四个主要方面，包括完善公司治理和内部控制机制、规范融资租赁业务、增强金融监管的效能以及建立全面的监管合作机制，明确了十三项监管措施。在回答记者提问时，相关部门的负责人强调，依据明确的界定原则，金融监管总局制定了鼓励和限制金融租赁公司业务发展的清单，旨在指导行业专注于真正的租赁业务，为实体经济提供专业化和有特色的金融服务。

第三章 财务分析、风险和竞争分析

3.1 行业财务分析

图 综合财务分析

资料来源：千际投行 资产信息网 Wind

图 行业估值及历史比较

资料来源：千际投行 资产信息网 Wind

图 指数市场表现

资料来源：千际投行 资产信息网 Wind

行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

图 中国上市金融租赁公司估值对比

资料来源：千际投行 资产信息网 Wind

3.2 风险分析

中国金融租赁行业，作为市场经济发展中的一个重要组成部分，其运作不可避免地受到多种风险因素的影响。这些风险因素涉及市场、金融、贸易、技术、经济环境等多个方面，它们共同构成了该行业的复杂风险体系。

图 常见行业风险因子

资料来源：资产信息网 千际投行

• 产品市场风险：金融租赁行业的产品市场风险主要体现在需求波动和市场竞争中。需求的变化直接影响租赁业务的盈利性。例如，如果租赁的设备或资产在市场上的需求下降，可能导致租赁资产的利用率下降，从而影响租赁公司的收入和盈利能力。
• 金融风险：金融风险主要包括利率风险和信贷风险。利率的变动会影响租赁公司的融资成本及租金定价，而信贷风险则与承租人的信用状况紧密相关。承租人的违约可能导致租赁公司面临资产损失和收入减少。
• 贸易风险：由于金融租赁业务常涉及跨国交易，因此受到货币汇率波动和国际贸易政策变化的影响。这些因素可能导致成本增加，利润减少。
• 技术风险：技术风险主要体现在设备的过时和陈旧上。随着科技的快速发展，租赁的设备可能很快就会变得过时，导致其市场价值下降，增加了租赁公司的资产贬值风险。
• 经济环境风险：经济环境的波动直接影响企业的投资和运营决策，进而影响金融租赁行业。经济衰退或增长放缓可能导致租赁需求下降，增加了企业的营运风险。
• 不可抗力风险：不可抗力风险，如自然灾害、政治动荡等，虽不常见，但一旦发生，可能对金融租赁行业造成重大影响。

中国金融租赁行业面临的风险多元且复杂。因此，金融租赁公司必须采取有效的风险管理措施，如加强市场研究、优化资产组合、提高风险评估能力、加强合同管理和催收能力，以及建立多元化的资金来源等，以确保行业的健康稳定发展。

3.3 竞争分析

在分析中国金融租赁行业的竞争状况时，可以运用迈克尔·波特的五力模型，这个模型涵盖了供应商议价能力、购买者议价能力、新进入者的威胁、替代品的威胁以及行业内的竞争强度。

供应商的议价能力

在金融租赁行业中，主要的供应商是提供资金的银行。由于大多数金融租赁公司的主要发起人是银行，这些公司通常在获取资金和利率方面具有较强的议价能力。然而，对于中小型融资租赁公司来说，由于规模较小和利润较低，它们在资金和利率的议价能力相对较弱。

购买者的议价能力

金融租赁行业的主要客户是企业法人。大型企业通常具有较强的议价能力，而中小企业则相对较弱。国有企业和民营企业在议价能力上也存在差异，通常国有企业的议价能力更强。

新进入者的威胁

金融租赁行业的进入壁垒相对较低，尤其是对于外商融资租赁公司而言。虽然设有一定的注册资本金要求和对股东资格的要求，但总体来说，行业进入壁垒并不算高。因此，近年来新进入者的数量一直在快速增长。

替代品的威胁

金融租赁行业面临的主要替代品威胁来自于银行。银行提供的固定资产抵押贷款和其他贷款方式与金融租赁在融资方式上相似，具有明显的替代作用。相比之下，小额贷款公司和网络贷款由于利率较高，其替代作用并不明显。

行业竞争者的竞争

当前，金融租赁行业内部竞争呈现同质化趋势，行业内的公司数量较多，但平均注册资本金并不大。尽管中国经济总量大，企业的资金需求量也相应较大，但随着行业内公司数量的增加和竞争的加剧，竞争将变得更为激烈。中小型融资租赁公司应通过加强专业研究能力和创新来提升自身竞争力。

3.4 重要参与企业

中国金融租赁行业的发展近年来显示出强劲的增长势头，尤其是在大型金融租赁公司和融资租赁公司方面。我们选取了六家有代表性的公司，截至 2022 年末，这些公司总资产规模都超过了人民币 2,000 亿元，且当年均实现盈利，这些公司分别是交银金融租赁有限责任公司（交银金租）、国银金融租赁股份有限公司（国银金租）、工银金融租赁有限公司（工银金租）、招银金融租赁有限公司（招银金租）、远东宏信有限公司（远东宏信）和平安国际融资租赁有限公司（平安租赁）。

图 六家租赁公司的业绩表现

资料来源：资产信息网 千际投行 KPMG

交银金租、国银金租、工银金租和招银金租均为银行背景的金融租赁公司。这些公司通常依托其母行的资源和网络，提供以大型设备和基础设施为主的融资租赁服务。这些公司在资产规模和行业影响力方面都处于行业前列，不仅在中国市场占据重要位置，也在国际市场上有所发展。

远东宏信和平安租赁则属于综合性的融资租赁公司。远东宏信作为国内著名的融资租赁公司之一，业务涵盖了多个领域，包括但不限于工业、医疗和教育设备的租赁。而平安租赁作为平安集团的一部分，其业务范围广泛，包括航空、船舶、医疗等多个重要领域，凭借集团强大的资金实力和市场影响力，稳步发展其业务。

这些公司的成功可归因于多种因素，包括但不限于强大的资金实力、深厚的行业经验、广泛的业务网络以及对市场动态的敏锐洞察。随着中国经济的不断发展和市场环境的改变，这些公司不断调整和优化其业务结构，以应对市场的挑战和把握新的发展机遇。同时，这些公司在风险管理和资产质量控制方面也表现出了高度的专业性和效率，确保了其业务的稳健运行和长期发展。

第四章 未来展望

中国金融租赁行业正面临转型与发展的重要时刻。作为实体经济的关键融资方式，金融租赁行业在服务产业和金融方面展现出独特优势，其“融资+融物”的特性使其在横跨产业和金融领域中发挥重要作用。在国家导向性政策的推动下，行业的发展前景广阔。

然而，行业也面临着挑战。近年来，受宏观经济波动、供给侧结构性改革深化和监管政策趋严的影响，金融租赁公司正进入一个关键的转型期。为应对这些挑战，金融租赁公司需要转向专业化、特色化的运营模式，通过区域化服务和差异化经营，提升竞争力，并探索新的市场机遇。

此外，金融租赁公司在资金管理方面也面临压力。多数业务集中在资金需求大的大资产类行业，且主要依赖银行借款。由于融资租赁业务中长期项目较多，存在期限错配问题，公司在中长期融资渠道探索和流动性风险管理上面临挑战。同时，随着宏观经济低迷、产业结构调整和市场信用风险增加，资产质量问题逐渐显现，增加了风险防控的压力。

千际投行认为，金融租赁行业的未来发展将更加依赖于创新融资方式、优化资产质量管理和加强风险防控。随着行业的持续发展和转型，金融租赁公司有望在不断变化的市场环境中找到新的增长点，为实体经济的发展作出更大贡献。

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