《港湾商业观察》黄懿

近期，广东金晟新能源股份有限公司（下称“金晟新能源”）递交了招股书，拟冲刺港交所IPO，中金公司、招银国际为联席保荐人。

金晟新能源处于电池回收的新兴大势行业，但是，受到电池均价的下滑，毛利率和毛利率由负转正，同时，其现

金流更是逐渐承压，在此关头，公司是否可以打动投资者？​

市占率不占优势

根据弗若斯特沙利文报告，以2023年再生利用销售收入计，金晟新能源是全球第二大的锂电池回收及再生利用企业，也是全球第一大的第三方锂电池回收及再生利用企业。

按2023年再生利用销售收入计，前五名市场参与者的市占率累计为20.8％，第一名公司A的市占率为11.5％，再生利用销售收入为85亿；金晟新能源市占率为2.8％，再生利用销售收入为28亿。可见，金晟新能源与第一名保持着较大的差距。

按2023年再生利用材料的销量计，前五名市场参与者的市占率累计为24.9％，公司A以14.3％的市占率位列第一，其再生利用材料的销量为16.74万吨；金晟新能源以5.0％的市占率位列第二，其再生利用材料的销量为5.81万吨。

同年，公司的退役锂电池再生利用能力及通过锂电池再生利用生产的再生利用产品产能位居世界第二，其主要产品的整体产能利用率达到77.0％。

很明显，金晟新能源所处的行业的竞争十分激烈，按上述两种划分情况来看，前五大市场参与者的市占率累计仅在两成左右，市场竞争十分激烈，竞争格局也较为分散。​

毛利率大幅下滑，净利润由正转负

随着新能源汽车的发展，电池回收市场迎来了快速发展，但是仍逃不过市场发展曲线的限制。

对此，金晟新能源坦言称，公司于2021年至2022年实现强劲的经营业绩，收入及净利润分别大幅增长156.4％及117.4％，原因为电动汽车及储能行业等下游行业实现快速增长后，我们的产品需求激增。然而，业务面临产品价格波动的挑战，尤其是碳酸锂市价于2023年出现前所未有的大幅下跌，并于2024年上半年继续下跌，公司的销售成本及收入出现短期错配，导致公司于2023年及2024年上半年录得毛亏损及净亏损。

于往绩记录期间，金晟新能源的收入主要来自销售再生利用产品，主要包括碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴及石墨，销售再生利用产品的收入占持续经营所得总收入的绝大部分。

2021年至2023年及2024上半年（报告期内），公司的营收分别为11.33亿、29.05亿、28.92亿、9.95亿，净利润分别为6939.3万、1.51亿、-4.73亿、-1.47亿，近一年半，累计亏损6.21亿。

2024年上半年，收入同比减少35.0％，主要由于再生利用产品的销售收入减少37.2％，部分被梯次利用电池产品的销售收入增加18.4％及其他产品销售收入增加12.9％所抵销。

而2024年上半年再生利用产品的销售收入较2023年同期减少，主要归因于锂、镍及钴再生利用产品的收入分别下降50.1％、25.6％及17.8％，主要由于行业竞争日益激烈导致市价下跌，令主要产品碳酸锂、硫酸镍及硫酸钴的平均售价分别下跌57.7％、7.0％及8.2％；及下游市场需求变化导致硫酸镍的销量减少12.3％，部分被碳酸锂的销量增加39.1％所抵销。

可见，在原材料价格的波动之下，金晟新能源的业绩未能幸免。

具体而言，根据弗若斯特沙利文报告，2021年至2023年，碳酸锂的平均价格分别为10.60万元╱吨、42.69万元╱吨、24.10万元╱吨，预计2024年的平均价格为8.29万元╱吨。

同一时期，硫酸镍的平均价格分别为3.11万元╱吨、3.60万元╱吨、2.98万元╱吨，预计2024年的平均价格为2.59万元╱吨；硫酸钴的平均价格分别为7.26万元╱吨、7.35万元╱吨、3.45万元╱吨，预计2024年的平均价格为2.74万元╱吨。

再结合金晟新能源披露的销量及平均售价显示，报告期内，金晟新能的碳酸锂售价分别为7.77万元/吨、39.63万元/吨、19.64万元/吨、8.58万元/吨；销量分别为1685吨、3633吨、7410吨、4442吨，因此，锂再生利用产品带来的收入分别为1.3亿元、14.4亿元、14.56亿元和3.8亿元，占总收入的比重分别为11.5％、49.6％、50.4％和38.2％。

报告期内，硫酸镍的平均售价为2.95万元/吨、3.47万元/吨、2.82万元/吨、2.57万元/吨；销量分别为2.38万吨、2.66万吨、3.28万吨、1.54万吨，镍再生利用产品的收入占比分别为62.1％、31.8％、32.0％、39.8％。

而硫酸钴的平均售价分别为6.92万元/吨、6.10万元/吨、3.23万元/吨、2.73万元/吨；销量分别为4181吨、8468吨、1.24万吨、5098吨，钴再生利用产品的收入占比分别为25.5％、17.8％、13.8％、14.0％。

显然，碳酸锂和硫酸镍是金晟新能源的主要收入来源，同时，三款电池的平均售价都下滑明显。公司表示，考虑到原材料采购与完成产品加工及销售之间的时间差，如果产品市价处于下降周期，毛利率可能会受到不利影响。

因此，金晟新能源的各项产品的毛利率出现了不同程度的下滑，报告期内，锂再生利用产品的毛利率分别为43.2％、31.2％、-3.0％、-2.0％；镍再生利用产品的毛利率分别为8.4％、1.4％、-3.1％、5.0％；钴再生利用产品的26.6％、1.2％、-4.8％、-2.6％。

最终，金晟新能源录得整体毛利率分别为16.7％、14.3％、-5.6％、-3.1％。

值得关注的是，报告期内，公司的产能利用率分别为85.1%、74.1%、77.0%、72.3%，呈下滑态势。

对于未来，金晟新能源计划于2025年前进入下游市场及生产电积镍及电积钴，与目前的镍钴再生利用产品相比，电积镍及电积钴的产品价格、毛利率及客户需求预计将更高。根据弗若斯特沙利文的资料，于2025年，中国内地电积镍及电积钴的平均价格估计分别达至10.89万元╱吨及17.57万元╱吨，高于硫酸镍及硫酸钴的平均价格。

而在期间费用方面，公司更是不断减少研发费用和销售费用的支出。

报告期内，金晟新能源的研发费用分别为4275.6万、9803.1万、9996.1万、3545.2万，其中，2023年上半年的研发费用为5267.1万，2024年同期同比下滑32.69％，这主要由于公司改进技术使公司研发活动中使用的辅料减少，从而降低了材料成本。

同时，2024年上半年，销售及营销开支同比减少15.0％，主要由于员工成本减少，乃由公司简化及优化销售及营销团队所驱动。​

偿债能力承压

随着扩大业务线及产能，金晟新能源的黑粉及梯次利用电池的存货增加。报告期内，金晟新能源的存货分别为2.86亿、8.13亿、2.91亿、4.06亿，其中的制成品分别为133.8万、1.28亿、6226.9万、1.54亿。与此同时，存货周转天数分别为76天、81天、66天、61天。

截至2024年10月31日，截至2024年上半年的存货结余中77.9％已于其后出售或动用。

同一时期内，虽然公司的贸易应收账款及应收票据金额在不断减少，但是其仍录得较高水平，其分别为2.44亿、3.61亿、4.21亿、1.97亿，周转天数分别为78天、38天、49天、56天。

虽然，贸易应收款项及应收票据由截至2023年减少53.1％至截至2024年上半年的1.97亿，原因为公司缩短授予客户的信贷期以加强现金流管理，但是值得注意的是，贸易应收账款及应收票据周转天数却是呈上升趋势。

截至2024年10月31日，截至2024年上半年的贸易应收款项及应收票据中82.5％已于其后结算。

相应的，2021年至2023年及2024年上半年及2024年10月31日，金晟新能源的流动部分的计息银行及其他借款分别为3.43亿、7.24亿、11.63亿、11.53亿、14.79亿；非流动部分的计息银行及其他借款分别为5250万、2.61亿、4.21亿、4.12亿、3.10亿。

报告期内，经营活动所产生的现金流量净额分别为-2.54亿、-7.17亿、-5814.1万、3992.7万；公司的年/期末现金及现金等价物分别为1189.0万、2.11亿、9969.8万、3945.1万。

也就是说，一方面，金晟新能源的借款不断攀升，另一方面，虽然公司录得的现金流量净额由负转正，但是年/期末现金及现金等价物却迅速减少，那么金晟新能源的现金流压力可见一斑。

由此，公司的偿债能力也有所下滑，报告期内，流动比率分别为1.0倍、1.6倍、0.9倍、0.7倍；速动比率分别为0.6倍、0.9倍、0.7倍、0.4倍；资产负债率分别为65.7％、48.5％、61.7％、64.4％。​

关联交易持续增加

此外，金晟新能源的股权组成和背后的关联交易可谓错综复杂。

公司成立于2010年，成立初期公司注册资本1000万元，由李森、李鑫、李炎、李汪、李尧等五兄弟平均出资设立，五人各占公司20％股权。经过多次股权变动后，目前，五兄弟的直接持股比例接近，分别为5.9％、5.23％、5.15％、5.22％、5.22％。五人直接或间接持有55％投票权，为一组一致行动人。

其中，上述五人中的李炎、李汪未出现在金晟新能的高管名单中，但这两位均在江西睿锋环保有限公司（下称“江西睿锋”）有任职。除这两人外，江西睿锋的董事会还包括金晟新能源的控股股东李森、李鑫。

江西睿锋有两家全资附属公司，即江西泰运物流有限公司（下称“江西泰运”）及万载志成实业有限公司（下称“万载志成”）。于往绩记录期间，金晟新能源与江西泰运及万载志成持续进行若干交易。

报告期内，江西泰运向金晟新能提供物流及运输服务，交易金额分别约为750万、1320万、2050万、950万。董事估计，截至2027年12月31日止三个年度，公司应付江西泰运的服务费最高金额分别不超过2800万、4500万、5650万。

2021年至2023年，万载志成则为金晟新能提到废弃物处理服务，服务费分别为610万元、380万、180万、290万。董事估计，截至2027年12月31日止三个年度，公司应付万载志成的服务费最高金额分别不超过820万、1300万、1630万。

2024上半年，金晟新能向万载志成销售铜渣及铜粉，交易金额为290万元，董事估计，截至2027年12月31日止三个年度，万载志成销售协议项下拟进行交易的最高交易金额分别不超过750万、1060万、1300万；2024年7月1日至2024年11月30日，金晟新能向万载志成购买硫酸，交易总额约为300万元，董事估计，截至2027年12月31日止三个年度，万载志成购买协议项下拟进行交易的最高交易金额分别不超过730万、740万、750万。

显然，从公司披露的截至2027年12月31日止三个年度内，金晟新能源与江西泰运和万载志成的关联交易只增不减。

北京社科院副研究员王鹏认为，“关联交易金额预计在未来不断扩大，并不直接等同于公司存在利益输送、信息披露不充分或公平性问题。关联交易的合法性和合理性取决于多个因素，包括交易条款的公平性、交易价格的合理性、信息披露的透明度等。”

“对于金晟新能源与江西泰运和万载志成的关联交易，如果交易条款公平合理，交易价格符合市场价格，且公司已经充分披露了相关信息，那么这些关联交易就是合法的。然而，如果交易价格偏离市场价格，或者公司未能充分披露相关信息，那么这些关联交易就可能存在利益输送或信息披露不充分的问题。”

王鹏进一步指出，“另外，关联交易的频繁和金额大小，并不直接反映公司参与市场竞争的能力。一个公司参与市场竞争的能力取决于多个因素，包括产品质量、技术创新、市场营销、成本控制等。如果金晟新能源在这些方面表现出色，那么它仍然具有较强的市场竞争力。因此，对于金晟新能源的关联交易，需要具体分析交易条款、交易价格和信息披露情况，才能准确判断其合法性和合理性。如果存在疑虑，建议投资者和监管机构进一步关注公司的相关信息和公告，以确保市场的公平和透明。”（港湾财经出品）