《港湾商业观察》施子夫

2025年开年，DeepSeek的爆火让大众将目光聚焦到了“杭州六小龙”。其中，杭州群核信息技术有限公司（以下简称，群核科技）因系“六小龙”中首家启动上市的公司而被外界更多关注。

在此次递表港交所之前，2021年，群核科技还曾尝试于美股纳斯达克上市，后于2023年初放弃美股上市计划。两地的IPO之旅，群核科技能否如愿成为“智能空间第一股”？​

超八成收入来自企业客户订阅，留存率下滑

官网介绍，群核科技2011年在杭州注册成立，是一家以人工智能（AI）技术和专用图形处理单元（GPU）集群为底座的空间智能企业。

群核科技主要以空间设计软件市场为目标，公司的产品种类涵盖广泛的设计及可视化解决方案，既适用于住宅、办公楼、零售店和商业项目等现实空间，也适用于具身人工智能训练和电子商务产品展示等虚拟环境。

群核科技旗下拥有空间设计软件“酷家乐”、海外版产品“Coohom”、面向室内环境AI开发的下一代空间智能解决方案“群核空间智能平台”（SpatialVerse）、具备增强建筑信息建模（BIM）功能的“酷空间”以及创意内容云设计平台“美间”等。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2023年的平均月活跃用户（MAU）数目计量，群核科技是全球最大的空间设计平台，按2023年的收入计量，群核科技亦是中国最大的空间设计行业软件提供商。2024年，群核科技的平台平均月活跃访客数为8630万名，平均月活跃用户数达到了270万名。

群核科技主要采用订阅模式运营，于往绩记录期间，公司的收入主要来自企业及个人客户对软件产品及解决方案的订阅，其次是向企业客户提供专业服务。

从2022年-2023年以及2024年1-9月（以下简称，报告期内），群核科技分别服务33058名、41070名及45548名企业客戶，来自企业客户的订阅收入分别为4.9亿元、5.63亿元和4.64亿元，占各期间总订阅收入的90.1%、87.0%及85.4%。

其中，群核科技的大客户分别贡献期内订阅收入的2.04亿元、2.57亿元和2.26亿元，分别占同期订阅收入的37.4%、39.8%及41.6%。

除企业客户外，群核科技另有一部分收入来自个人客户。报告期内，群核科技分别服务311107名、390585名及413872名个人客戶，各期来自个人客户的订阅收入分别为5380万元、8430万元和7920万元，分别占各期间总订阅收入的9.9%、13.0%及14.6%。

不仅如此，群核科技使用称为净收入留存率的指标评价客户留存率方面的表现。公司认为，净收入留存率亦受客户购买周期（可能于一年内不时波动）以及若干其他因素影响。

报告期内，群核科技的企业客户净收入留存率分别为112.3%、106.0%及104.2%；大客户的净收入留存率分别为127.6%、115.5%及114.1%；同期，个人客户净收入留存率分别为81.1%、106.5%及96.0%。

不难发现，过去两年九个月的时间内，群核科技的企业客户净收入留存率出现了较为明显的下滑趋势。同时，于2024年前九个月中，个人客户净收入留存率也较2023年末出现一定下滑。

财经评论员张雪峰向《港湾商业观察》表示，群核科技的客户留存率下降可能与房地产行业下行、家居市场的需求萎缩有一定关系。在房地产市场低迷的情况下，公司也面临一定的营收增速放缓与下游需求收缩的情况，综合导致公司客户留存率的增长面临一定瓶颈。

不过稍微乐观的是，报告期内，群核科技的毛利率分别为72.7%、76.8%和80.4%，出现了增长的趋势。公司方面表示，毛利率整体增加主要受技术革新推动，使公司能够更高效利用基础设施。​

成本高涨，市场份额优势待考验

自成立以来，群核科技一直采用免费增值（Freemium）的市场营销模式和产品主导增长（PLG）策略。由于业务性质的原因，群核科技期内持续处于亏损之中。

报告期内，群核科技实现营收分别为6.01亿元、6.64亿元和5.53亿元，净亏损分别为-7.04亿元、-6.46亿元和-4.22亿元，经调整亏损净额分别为-3.37亿元、-2.42亿元和-9361.1万元，经调整净亏损率分别为-56.2%、-36.5%和-16.9%。

有关亏损的原因，群核科技详细解释称，主要由于公司继续推动业务快速及长期增长而大量投资于产品开发、技术支持及产品营销。

报告期内，群核科技的研发开支分别为4.38亿元、3.91亿元和2.63亿元，分别占当期收入的72.9%、58.9%和47.6%；销售及营销开支分别为3.21亿元、3.56亿元和2.48亿元，分别占当期收入的53.4%、53.7%和44.9%；行政开支分别为1.11亿元、9592.8万元和7668.1万元，分别占当期收入的18.6%、14.5%和13.9%。

可以看出，尽管群核科技期内有所下调期间费用，但于2024年1-9月，公司的研发、销售及营销、行政开支合计达到了5.88亿元，占当期收入总额的106.4%。而长期高额的成本及各项支出自然给公司的资金流动性带来不小的压力。

报告期各期末，群核科技的经营活动所用现金净额分别为-3.02亿元、-6256.8万元和-1.65亿元。对于扭亏为盈，群核科技表示，计划主要通过进一步扩大客户群、提高客户的终身价值、管理成本及改善运营效率来实现长期盈利。

除了持续为负的现金流，公司累计高企的负债也是不小的压力。

报告期各期末，群核科技的负债总额分别为35.72亿元、40.94亿元和42.55亿元，流动负债净额分别为-27.03亿元、-32.87亿元和-36.91亿元，流动资产总额分别为7.4亿元、6.13亿元和4.41亿元，各期末公司现金及现金等价物分别为5.77亿元、3.66亿元和2亿元。

内部经营持续亏损，群核科技也一直通过外部融资的方式进行回血。从2013年至今，群核科技已完成8轮融资。

天眼查显示，从2013年-2016年，群核科技分别完成天使轮、A轮、B轮及C轮融资，其中A轮融资金额200万美元，B轮融资由赫斯特资本、纪源资本、IDG资本、明势创投线性资本、经纬创投、云启资本联合融资，融资金额1000万美元。2016年的C轮融资金额达到了数千万美元，公司估值提升至5亿美元。

2018年-2021年，群核科技分别完成D轮、D+轮、战略融资及Pre-IPO，其中D轮融资金额1亿美元，由顺为资本领投、淡马锡旗下Pavilion Capital、IDG资本、云启资本、赫斯特资本、线性资本继续跟投。2019年，群核科技完成D+轮融资，融资金额超1亿美元，由高瓴资本、顺为资本、纪源资本参与融资。在2021年战略融资过后，群核科技的估值已超20亿美元。

尽管深受资本青睐，但群核科技依旧面临不小的市场竞争压力。根据招股书显示，中国空间设计行业的竞争格局相对集中，市场由几家主要参与者主导。在中国空间设计软件行业整体中，以收入计，2023年群核科技的市场份额排名第一，市场份额为22.2%。不过第二名、第三名的市场份分别为21.9%、16.4%，与群核科技的市场份额相距较近。（港湾财经出品）