中国M2总量是两个美国，意味着什么

中国人民银行公布数据：2月末，我国广义货币(M2)余额299.56万亿元，同比增长8.7%。

2000年末我国M2仅13万亿元，2013年3月达到100万亿元；2020年1月突破200万亿元；2024年2月接近300万亿元，

与美欧日做对比：中国M2总量是美国的两倍，接近美国、欧元区和日本的总和。美国150万亿人民币，欧元区120万亿元人民币，日本60万亿元人民币，合计330万亿元人民币，与中国300万亿元人民币相当。

不过，几个经济体的M2口径还是有些差异。美国M2不包括10万美元以上的企业存款，如果减去非金融企业的存款，中国M2大概是美国的1.4倍，也是一个惊人的数据。

M2跟GDP对比：2023年，中国GDP是126万亿人民币，美国GDP是197万亿人民币（按离岸人民币7.2汇率折算），中国M2是GDP的2.3倍，美国M2是GDP的0.76。

原因简单来说是贸易顺差+外资流入（且流出困难）。

从央行资产负债表的结构变化来看。

从2001年到2014年，中国央行主要依托外汇占款来投放基础货币。随着中国入世，出口创汇与日俱增，央行通过强制结汇制度不断吸收外汇，进而大规模投放基础货币。到2014年5月外汇占款规模达至峰值27.29万亿元，占央行总资产的83%。期间，基础货币余额从3.44万亿元增加到29.4万亿元，增长了8.5倍。

这个期间，人民币主要以美元（美债）为锚，根本上是中国出口制造业的创汇能力和全球竞争力。尽管基础货币迅速扩张，但人民币的发行具有一定的约束，不能随便扩张，必须吸收相应的美元才能发行。

2014年，央行不再对商业银行强制结汇，也就不再继续吸收外汇，外汇占款的规模开始下降，到2021年末降至21.28万亿元，占央行总资产53%，较峰值下降了30个百分点。期间，根据央行资产负债表，外汇占款规模下降的同时，对其他存款性公司债权迅速扩张，从1.3万亿元增加到12.8万亿元，累计同比增长8.8倍。2021年末，对其他存款性公司债权占央行总资产比重达到32%。期间，对其他存款性公司债权的增加幅度与外汇占款的下降幅度大致相当。

央行相当于帮人民币换了一次“锚”，新增人民币不以外汇为基础，而是对其他存款性公司债权。

什么是对其他存款性公司债权？对其他存款性公司债权主要是央行对商业银行、政策性银行的贷款，通常用国债、票据作为抵押。当央行停止强制结汇后，大量外汇滞存商业银行，商业银行需要补充资本金，增加对央行借款，进而推动对其他存款性公司债权的扩张。

央行一边压缩外汇占款的规模，另一边扩张对其他存款性公司债权，二者对冲后基础货币并未大量增加。2014年到2021年，基础货币只增加了3.5万亿元，累计增幅仅12%。不过M2却实现翻番，增量达到100万亿元。

2015年棚改货币化和专项债投资启动后，央行通过MLF、TMLF、PSL等工具以向商业银行、政策性银行提供贷款，后者大规模放贷，拉高货币乘数，推动货币供应量快速增加。2015年到2019年，抵押补充贷款增加了3万亿元左右，用于支持棚改货币化。

在央行换锚后，通过扩张对其他存款性公司债权投放基础货币的“好处”是，解除了基础货币扩张的约束，同时打开了商业银行扩张信贷的闸门。此后，银行信贷、地方债务与房地产泡沫“齐飞”。

不过，2022年开始，M2扩张的接力棒又回到央行手上。从2022年1月到2023年12月，央行总资产从40.3万亿元增加到45.6万亿元，增加了5.3万亿元，全部增量几乎来自对其他存款性公司债权。基础货币余额从32.9万亿元增加到38.9万亿元，增加了6万亿元，两年增量比之前7年累计增量还多2.5万亿元。因此，有人在想，中国央行是不是在偷偷量化宽松？

从央行资产负债表和银行货币创造的逻辑可以看出，过去20多年的印钞史是一场中央银行和商业银行之间的接力赛。他们合力跑赢了GDP、居民收入以及几乎所有大类资产价格。